中信证券研报指出，相较于充电，换电是愈加高效的补能表情云开体育，同期具备高安全性、电网友好性等多重上风；在车电分离场景下，换电能显赫裁汰新动力汽车的开动购置资本。此前换电样式的实施存在开动投资较大、换电圭臬不完善、下贱换电车型偏少等诸多痛点。面前时点，换电市集值得要点爱护：一方面在车企、电板企业等多方推进下，换电行业生态缓缓完善、圭臬缓缓范例、换电“一又友圈”缓缓扩大，换电站远期预备缔造办法明确；另一方面，跟着电板投资资本下跌云开体育，换电车型的继续丰富，换电站运营经济性有望执续擢升。产业链投资契机方面，咱们短期看好换电斥地企业受益于换电站缔造加快，中始终看好换电运营企业卡位换电站布局、跨越盈亏均衡点后的盈利弹性。

　　换电｜“一又友圈”执续扩大，换电行业或迎发展新机

　　相较于充电，换电是愈加高效的补能表情，同期具备高安全性、电网友好性等多重上风；在车电分离场景下，换电能显赫裁汰新动力汽车的开动购置资本。此前换电样式的实施存在开动投资较大、换电圭臬不完善、下贱换电车型偏少等诸多痛点。面前时点，咱们以为换电市集值得要点爱护：一方面在车企、电板企业等多方推进下，换电行业生态缓缓完善、圭臬缓缓范例、换电“一又友圈”缓缓扩大，换电站远期预备缔造办法明确；另一方面，跟着电板投资资本下跌，换电车型的继续丰富，换电站运营经济性有望执续擢升。产业链投资契机方面，咱们短期看好换电斥地企业受益于换电站缔造加快，中始终看好换电运营企业卡位换电站布局、跨越盈亏均衡点后的盈利弹性。

　　▍换电：高效的新动力汽车补能表情之一。

　　新动力汽车的补能表情主要有充电和换电两种，充电领域尤其是民众充电市集正缓缓朝快充和超充标的发展。相较于充电，换电是愈加高效的补能表情，换电时辰经常在5min以内，显赫优于现在充电场景。除补能时辰短外，换电还具备高安全性、电网友好性等多重上风，在车电分离场景下，换电能显赫裁汰新动力汽车的开动购置资本。跟着充电桩朝大功率标的发展，若未来有序充电或V2G无法获取领域化应用，则电网容量将成为大功率超充的破碎条目之一；因此，换电行为现在最高效的补能表情，很好餍足对充电时辰要求较高的场景需求，和充电是互补而非对立关系。

　　▍应用：蔚来引颈乘用车换电，重卡成换电商用车主要场景。从换电应用市集来看，

　　1）乘用车领域：蔚来是主力军，其旗下全系车型均因循换电，同期翻新性推出BaaS（Battery as a Service）有规划，打造“车电分离”样式，显赫裁汰用户购车门槛；换电站缔造方面，凭据中国充电定约数据，终结2023年年末/2024年10月，我国乘用车换电站数目分离达到3567/4039座，同比分离+81%/+25%，2019-2023年CAGR达到85%，其中蔚来换电站保有量长年保执第一，市占率特等65%。

　　2）商用车领域：重卡成为商用车换电主要场景，凭据Thinkercar数据，2024年1-9月，我国换电重卡销量达到1.75万辆，同比+93%，换电占比达到38.4%；换电样式凭借期间熟习度高、投资资本低、补能成果高、资源动力友好性、结识可不雅的油电经济性等上风，在高频重载短倒场景竣事了领域化应用。

　　▍为什么面前时点需要怜爱换电市集？

　　1）生态方面，以蔚来为代表的整车企业、以宁德时间为代表的电板企业，正继续扩大换电“一又友圈”，行业生态缓缓完善，未来换电站关系软硬件、下贱换电车型等产业链有望阻抑完善。

　　2）圭臬方面，在行业协会牵头、头部企业参与下，换电通用圭臬的合股以及针对各应用场景的细分圭臬正在缓缓完善，有望促进换电样式执续实施。

　　3）经济性方面，跟着电板资本阻抑下跌，换电站开动投资额执续下跌，咱们测算，在现在的投资资本下，单个乘用车换电站的盈亏均衡点对应15%操纵的运用率，即每天事业约60辆车，单个商用车换电站的盈亏均衡点对应11.25%操纵的运用率，即每天事业27辆车。跟着下贱换电车型的丰富，单站事业次数的擢升，换电站盈利材干有望获取大幅擢升。

　　▍换电产业链会带来哪些投资契机？

　　市集空间方面，咱们展望到2027年寰宇换电站保有量达到2.2万座，其中乘用车换电站1.4万座，商用车换电站约0.8万座；进一步测算市集空间，咱们展望到2027年寰宇新增换电站市集空间有望达到343亿元，对应2024-2027年CAGR达到54.9%，其中乘用车108亿元，商用车235亿元。

　　产业链方面，短期咱们以为换电站缔造料将先于换电车型的推出和销售，在产业链头部玩家的推进下，换电站的缔造有望加快，进而带动换电站关系斥地的投资；远期来看，和充电运营企业近似，下贱换电车型的执续浸透，有望带动换电站事业运用率的擢升，进而擢升单站净利率，再往后看，展望换电站还将充任“电板银行”扮装，可参与如电板出售、租借、回收、参与电网互动等全场地业务，未来发展空间深广，前期卡位布局的换电站运营企业有望受益。

　　▍风险身分：

　　新动力汽车换电车型销量不足预期；换电圭臬体系缔造不足预期；超充期间越过超预期；换电运营行业竞争超预期；换电站骨子落地节律不足预期。

　　▍投资战略：

　　相较于充电，换电是愈加高效的补能表情，同期具备高安全性、电网友好性等多重上风；在车电分离场景下，换电能显赫裁汰新动力汽车的开动购置资本；此前换电样式的实施存在开动投资较大、换电圭臬不完善、下贱换电车型偏少等诸多痛点。面前时点，咱们以为换电市集值得要点爱护：一方面在车企、电板企业等多方推进下，换电行业生态缓缓完善、圭臬缓缓范例、换电“一又友圈”缓缓扩大，换电站远期预备缔造办法明确；另一方面，跟着电板投资资本下跌，换电车型的继续丰富，换电站运营经济性有望执续擢升。产业链投资契机方面，咱们短期看好换电斥地企业受益于换电站缔造加快，中始终看好换电运营企业卡位换电站布局、跨越盈亏均衡点后的盈利弹性。